上市公司的行业分析

上市公司的行业分析

第二组

组长：郑永娜

组员：王睿、李响、姚天秀、王增强

行业分析学习目标

• 了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方法；

• 了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其对行业投资的影响；

• 了解几种行业环境对行业发展的影响，特别是宏观经济环境的影响；

• 能够运用本章学习的行业分析基本方法完成简单的行业分析报告。

目录

第一节 行业分析概述 ------李响

第二节 上市公司行业一般特征分析 ------王睿

第三节 影响行业兴衰的主要因素 ------王增强

第四节 宏观经济环境与行业发展 ------姚天秀

第五节 行业分析方法 ------郑永娜

第一节 行业分析概述

------李响

一．行业和产业

行业：是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营单位和个人构成的组织结构体系。行业虽然有职业人员，也具有特定的功能，但一般没有规模的约定。

产业：是专门的经济学术语，使用条件更为严格，按照产业经济学的定义，产业指的是具有某种同类属性的相互作用的经济活动的集合或系统。

构成产业一般必须满足：规模性 、职业化、社会功能性 二 行业分析的意义

行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析。

我们通过宏观经济分析能够把握证券投资的宏观环境以及市场的整体走势，但是宏观经济分析并不能够提供具体的投资领域与投资对象的决策参考。由于不同行业在一个国家不同的经济发展阶段以及在经济周期的不同阶段表现是不同的，因此我们就需要进行行业分析。

行业分析是公司分析的前提，通过行业分析我们可以发现近期增长最快的行业，这些行业内的龙头公司如果没有被高估，显然就是我

们未来投资的理想品种。此外，我们可以通过行业分析发现目前没有被市场认识，但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行业，这就是我们可以考虑长期投资的行业。 三、行业分析的主要任务

解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，为政府部门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资依据。 四、行业划分的方法 1.道琼斯分类法：

19世纪末创立，把大部分股票主要分为三类：工业、运输业、公用事业

2.标准行业分类：

联合国把国民经济分为10个大类：农林渔牧、采矿及土石采掘业、制造业、水电煤、建筑业、批发零售及饮食旅馆业、运输仓储及邮电通信业、金融保险地产及工商服务业、政府社会及个人服务业、其他

五、我国国民经济的行业分类

2002年我国推出《国民经济行业分类》20个，基本反映出我国目前行业结构状况。分别为： 农林牧渔、采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输、仓储和邮政业 、信息

传输、计算机服务和软件业、批发和零售业、 住宿和餐饮业 、 金融业、 房地产业、租赁和商务服务业 、科学研究、技术服务与地质勘探业、 水利、环境和公共设施管理业 、居民服务和其他服务业、 教育、卫生、社会保障和社会福利业、 文化、体育和娱乐业、 公共管理和社会组织、国际组织 六、我国上市公司的行业分类

中国证监会于2001年4月4日公布了《上市公司行业分类指引》。该指引将上市公司分为13个门类，90个大类，288个中类。 2012年修订了《指引》，本《指引》自公布之日起施行。2001年中国证监会公布的 《上市公司行业分类指引》同时废止。有关分类可以通过各个证券网站的数据资料栏目了解。

第二节 上市公司行业一般特征分析

------王睿

行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、

行业的周期性、行业的生命周期四方面进行分析。

一、行业市场结构分析

根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。 完全竞争：农产品； 垄断竞争：纺织服装； 寡头垄断：钢铁、汽车； 完全垄断：公用事业及稀有金属矿

二、行业竞争结构分析

美国哈佛迈克尔-波特认为：一个行业存在潜在进入者、替代品、供给方、需求方以及行业内现有竞争者五种竞争力量。

三、行业的周期性

行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但关系密

切的程度又不一样，据此可以将行业分为：

1.增长性行业：行业变动不总是随经济的变动而同步变动，经济增长时高增长，经济衰退时有一定增长；“计算机和复印机” 2.周期性行业：行业的变化态势和经济周期紧密相关，典型的周期性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。

3.防御性行业：行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很稳定。像食品业和公用事业

四、行业的生命周期

每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程，这个过程就是行业生命周期。

幼稚期：分化、衍生、新生长

成长期：需求弹性、生产技术、产业关联度、市场容量 成熟期：技术成熟、产品成熟、工艺成熟 衰退期：大量替代品，“纺织业、钢铁、烟草业”

投资者可根据投资偏好选择投资品种，从做波段角度思考，选择成长与稳定两个时期的行业较好。

行业生命周期各阶段特征

阶段因形成期 素 成长期 成熟期 衰退期 高于GDP的速度增1、市场需求下降，随着长，但增长速度逐渐大约与GDP的增增长速通常比较缓慢 顾客购买欲望的减慢，直到该阶段结长速度相当 度 转变，市场萎缩 束 2、增长需求只被满足需求已被满足一大增长潜力已经很好增长潜力明显有的可预一小部分。增部分，需求上线开始确定 限 见性 长潜力难预料 清晰 有一定的信任。顾客3、顾客顾客以很少的对产品形成品牌购极稳定。顾客很尚没有形成品牌忠的稳定信任使用该产买倾向。新进入者少有寻求其它供诚，试用不同品牌的性 品 很难获得高额利润 应者的动机 产品 4、产品亏损产品逐渐退系列的产品品种单一 产品系列迅速扩展 扩展减慢或停止 出，产品品种减拓展性 少 为了生产适合生产工艺和材料替前期，产品技术至关5、技术市场需要的产换是重点。可以用技术完全成熟、重要；后期，生产技的作用 品，技术是重新技术更新该行业稳定、易于掌握 术更为重要 要角色 使其延伸 高度的产品创主导性的产品设计小的渐进的革新，6、产品新；尚未产生已经出现；强调产品基本围绕节省成本产品很少有改变 技术 主导性的设计 多样性 提高效益来展开 强调柔性制随着主导性设计的7、生产造，在主导性强调效率，尤其是很少或没有工艺出现，生产工艺开始技术 产品出现以前通过自动化手段 改变 专门化 都不固定 随着成本下降和竞随着生产力允许的8、定价价格高且易变 争加剧，价格迅速下成本下降而下降，价格低且稳定 模式 降 很慢

“革新者”和侧重建立品牌调整促销策略适应不主要依靠惯性9、促销 “尝鲜者”，形象 同细分市场 维持市场 为唤起欲望 高利润吸引竞争者数量迅速较强企业建立稳定的新进入者已基10、竞争者增加。成长期地位，边缘竞争者进一本很少，而且不较少 的数量 后期最多，并步被淘汰。行业进一步受欢迎。竞争者购开始。行业集中 继续减少 开始集中 稳定性增加。市场份额或高不稳定。市场典型情况时，稳定。少数企业常会控度集中，或由于11、市场份份额不反映企少数竞争者以制整个行业中的绝大行业细分化或额的分布 业家眼光和把强有力的姿态部分 市场地区化而握机会能力 出现 使市场更稳定 有限竞争。企随着新格局的12、竞争的市场的迅速增为了生存，竞争达到顶业主要改进产形成，竞争者倾性质 长掩盖了竞争 峰 品不是竞争 向低度竞争 因为市场萎缩，较困难。市场进入容易，顾困难。市场领导地位已很少有新进入力量已经产生客尚未形成偏经确立。新进入者必须者。行业内企业13、进入的强。如果没有好。障碍主要从别人那里“抢生意”。纷纷退出，只留难度 对立性竞争的是技术、资本行业内企业开始分化，下一些大企业话，是进入良和未知的担心 有的发生动摇 和一些“拾遗补机 缺”的小企业 为支持增长，很少投资，甚至14、投资需逐渐地投资以为保存生存能力仍需资本需求达到变卖部分资产求 支持新的产品 再投资 高峰 以“榨取”现金 利润很低，现金盈利下降，但是较大的15、利润与没有利润，负盈利，但现金流很少（可能是投资水平可能就意味现金 的现金流 流仍然是负的 正的，可能是负着很大的正现金流 的）

行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业

净销售（对数） 32 遗传工程 太阳能 16 计算机制造 生物医药 无线通讯 钢铁冶炼 汽车制造 电力生产 超级市场 石油开采 煤炭开采 自行车 钟表 8 4 2 0 阶段1 初步发展 阶段2 高速增长 阶段3 稳定增长 阶段4 成熟稳定 阶段5 衰退下降 时间

第三节 影响行业兴衰的主要因素分析

------王增强

影响行业兴衰的主要因素有以下五个： 一．.技术进步 二．产业政策、 三．产业组织创新、 四．社会习惯改变 五．经济全球化

一、技术进步

(一)产业技术政策是指国家制定的用以引导、促进和干预产业技术进步的政策的总和。它以产业技术进步为直接的政策目标，是保障产业技术适度和有效发展的重要手段。由于其几乎涉及国民经济的所有产业，因此，产业技术政策也往往被看作是整个国家的技术政策。

(二)产业技术政策的内容 产业技术政策具体包括：

(1)产业技术进步的指导性政策。即政府确定产业技术的发展目标、具体规划和指导各技术进步主体的行为的相关政策

(2)产业技术进步的组织政策。即政府主持或参与旨在加速推进产业技术进步的各种组织制度与组织形式的安排。

(3)产业技术进步的奖惩政策。为了建立起切实有效的技术进步激励机制，使企业成为技术创新主体，政府通过制定直接或间接的经济刺激和制裁政策，对民间科研机构、企业的研究开发以及技术引进、扩散工作进行劝诱和鼓励，对技术进步迟缓者或缺乏技术进步具体规划和措施者实施经济惩罚 (三)产业技术政策的重要性

1、促进技术进步是政府本身的职能要求：

由于技术、知识具有公共产品的属性，政府应当是公共产品的重要提供者，因此，政府有责任积极参与经济发展过程中的技术进步活动，保证和促进这种公共产品的供给。

2、单纯依靠市场机制分配资源难以满足技术发展的需要： (1)技术开发的成本与技术进步的收益之间存在非对称性，个人技术成本高，但个人收益往往低于社会收益，影响私人技术开发投资的积极性；

(2)技术开发存在着较大的商业风险和技术风险，这种风险一般难以通过加价等方式转移，使得一些生产者宁愿等待别人的开发成果而不愿意自己开发；

(3)技术开发过程一般不可分割，需要一定的投入规模，中小企业难以承担。所以，政府有必要为满足技术发展的要求而干预资源分配，进行必要的投入。

3、基础科学技术的研究需要国家的投入和组织：

这是因为基础科学技术的研究和开发是技术进步不可缺少的前提，而基础科学技术研究和开发投资多、周期长、见效慢，很难成为直接获取收益的经济活动，私人企业往往不愿从事基础研究，需要国家出面组织，投入资金

4、迅速增强本国的技术力量需要政府干预：

鼓励技术创新、支持技术研究和开发，保护本国的技术，是取得和维护本国技术处于领先地位的重要途径；引进、消化、吸收、改造国外先进技术，是低成本采用先进技术，加快本国技术进步的捷径。这些都需要政府制定正确的技术政策，采取相应的措施。

(四)制定国家产业技术政策面临的新形势

1.经济全球化步伐明显加快，技术创新已成为国际竞争的关键因素：

20世纪90年代以来，国际经济格局发生了深刻变化，经济全球化的趋势明显增强，由技术进步引发的产业革命正深刻地改变着人类社会经济和生活面貌，技术创新对经济增长的贡献日益突出，科学技术成为国际竞争的关键因素。发达国家在国际经济新秩序形成过程中，仍处于有利地位，出于市场扩张的要求，在控制核心技术保持领先优势的同时，也以多种方式向发展中国家转移成熟技术和过剩生产能力。发展中国家既面临前所未有的巨大压力，也存在通过参与国际分工加快产业技术升级、发挥后发优势、实现跨越式发展的机遇。世界各国为取得更有利的国际分工地位，竞相调整产业结构与技术结构，对高新技术领域加大投入力度、扩大应用领域，加快科技成果转化为现实生产力的步伐，

提升产业技术水平，以增强国际竞争力，占据21世纪经济竞争的制高点。

2.加入世界贸易组织将使我国产业置身于激烈的国际竞争当中：

以加入世界贸易组织为标志，我国的对外开放将进入一个新的历史阶段，国内经济与国际经济将进一步融合。一方面为我们充分利用两个市场、两种资源，引进先进技术，参与较高层次的国际合作与分工创造了条件，另一方面也使国内企业不得不直接承受来自国际的竞争压力。提高技术创新能力、加快高新技术产业化进程、加大对传统产业的技术改造力度、着力发展有竞争优势的产业技术，增强技术创新能力，是我国提高国际分工地位、全方位参与国际竞争的迫切要求

3.技术进步是调整经济结构，实现可持续发展的重要途径。 我国正处在经济结构战略性调整的重要时期，面对结构性、阶段性过剩和人口、资源、环境等因素的制约，“十五”及其以后一段时期，经济结构的调整任务十分艰巨。结构调整将主要依托技术进步，发展高新技术和新兴产业，改造传统产业；淘汰落后生产能力，推进经济增长方式向集约化方向转变，实现产业结构的优化和升级，全面提高国民经济整体素质；开拓新的发展领域、扩大就业；节约资源，保护环境，实现可持续发展。 4.市场化进程的加快将对技术进步方式产生深远影响。

21世纪前10年，是我国社会主义市场经济体制确立并逐步完善的重要时期。市场化进程加快，市场在资源配置中的基础性作用将日益增强。技术创新主体、技术进步方式，都将发生根本性的改变。技术进步方式与经济运行方式的变革，将成为新时代的重要特征。制定和实施国家产业技术政策，必须适应这种深刻变化，在经济全球化条件下实现国际与国内两个市场、两种资源的合理配置，处理好市场导向与政府引导的关系，使之相互补充、相互促进，营造出良好的市场环境。“创新是一个民族的灵魂，是国家兴旺发达的不竭动力。”只有在增强技术创新能力上走出符合我国国情特点的发展道路，才可能在未来的国际竞争中立于不败之地。

二.产业政策

(一)产业政策是一个国家对某个具体产业的整体战略规划。产业政策的功能主要是弥补市场缺陷，有效配置资源；保护幼小民族产业的成长；熨平经济震荡；发挥后发优势，增强适应能力。 （二）主要内容 产业结构政策 产业组织政策

产业布局政策

1.产业结构政策：是产业政策的重要组成部分，指一国政府依据本国在一定时期内产业结构的现状，遵循产业结构演进的一般规律，规划产业结构逐渐演进的目标，并分阶段地确定重点发展的战略产业，实现资源的重点配置，引导国家经济向新的广度和深度发展的政策。人类社会经济发展的历史表明：产业结构在一个长时期内，既有其相对稳定的一面，也有不断变化的一面，产业结构事实上是处于一种不同程度的不断变动之中。在自由竞争的资本主义时期，产业结构以自然形成为主要特征；在现代经济生活中，科技革命对产业结构产生了重大影响，而产业结构的变革，又对整个国民经济的发展有着重大的意义。

产业结构政策的实质：产业结构政策的实质在于从推动产业结构的合理演进中，求得经济增长和资源配置效率的改善。产业结构政策有以下四个基本点：

（1）、产业结构政策的目的是促进产业结构优化。 （2）、产业结构政策制定的主要理论依据是产业结构演变规律。

（3）、产业结构政策的制定主体是政府。 （4）、产业结构政策的实施主力是企业。

产业结构政策的类型：

产业结构政策按照政策目标和措施的不同，可以划分为多种不同的类型，主要有

（1）、主导产业选择政策。

主导产业选择政策是指政府为了引导、促进主导产业的合理发展，从整个经济发展的目标出发，运用经济政策、经济法规、经济杠杆以及必要的行政手段、法律手段来影响主导产业发展的所有政策的总和。

（2）、战略产业扶植政策。

战略产业，或称先导产业，是指能够在未来成为主导产业或支柱产业的新兴产业。

战略产业的成长必须具有战略意义，即受国家政策保护和扶持的某些产业必须具有能够成为未来经济发展中主导产业和支柱产业的可能性，这种可能性的决定因素，首先是产业本身技术特点、市场前景、成长潜力，其次才是国家资源特定条件、现有产业结构状况、产业本身获取资源的能力等。 ：

（3）、衰退产业撤让政策

衰退产业是指在产业结构中陷入停滞甚至萎缩的产业。就具

体产业而言，都存在由孕育期→成长期→成熟期→衰退期的生命周期。

衰退产业正是处于衰退期的产业，其主要特征是产品的需求量和销售量大幅度减少，生产能力严重过剩，技术进步缓慢、创新乏力，从业人员流失和失业现象严重，在国民经济中的地位下降。

（4）、幼小产业扶植政策。 （5）、产业的可持续发展政策。 产业结构政策的功能

（1）、促进产业协调发展的功能

在一定的经济发展阶段上，产业结构内各产业因不同的发展程度和作用而处于不同的地位，形成产业间有序的排列组合。

产业结构政策的重要作用，就是协调产业之间的关系。产业结构政策依据不同产业的地位、作用、现状和发展趋势，分清轻重缓急和主次，对新兴的具有高增长率的未来主导产业进行培育，对薄弱的基础产业进行弥补，对弱小产业进行扶植，对衰退产业进行撤让。通过这些政策措施，来促使不同层次的产业保持协调发展。

（2）、促进产业结构转换的功能

所谓产业结构的转换，是指产业结构按合乎其规律的发展方向，从较低级型结构向较高级型结构的转变。实现产业结构的转换主要靠两种力量。

市场力量：当市场需求发生变化时，价格信号会引导资源在产业间流动，从而导致新兴产业的壮大，传统产业的衰退，逐步实现结构转换。

政府干预力量：政府可以通过实施强有力的产业结构政策，采用调整、保护、扶植、改造、淘汰等措施，加速产业结构的换代。产业结构政策不仅能够使产业结构换代，而且可以使产业结构升级。产业结构政策通过各种措施，提高产业的技术集约化程度，推进产业结构的高度化。 （3）、推动产业技术水平提高的功能

用高新技术武装和改造传统产业，大力发展高新技术产业，是产业政策的重要内容。传统产业的改造和高新技术产业的发展，不仅能够提高产业的技术集约化程度，促使以劳动密集型产业为主的产业结构向以技术密集型、集约型产业为主的产业结构转变，实现产业结构的升级；而且可以推动产业技术的进步、高新技术的普及和运用，提高各种产业的技术水平。

（4）、引导资源配置结构合理化的功能

产业结构间的差别最终会体现在资本、劳动力、技术等资源在不同产业间的配置差异上。市场配置资源在垄断、外在因素、信息不对称条件下会产生市场失灵。特别是发展中国家市场发育比较迟缓，市场配置资源效率较低，因而更需要有资源配置导向的结构政策。

在开放经济条件下，发展中国家面对已经形成的国际产业分工格局同本国的赶超目标有一定的矛盾。因此，为实施赶超战略，产业结构政策就被赋予了引导资源合理配置和加快产业结构优化进程的重大作用。 2、产业组织政策

（1）、产业组织政策的一般目标

产业组织的一般目标是维护市场的有效竞争，以提高产业内部的资源培植效率。有效竞争是指产业组织处于既能够保持产业内部个企业之间的适度竞争，又能获得规模经济的效益，即可以兼容竞争活力和规模经济效益的竞争。 （2）、产业组织政策的具体目标

企业达到并有效利用经济规模，市场供应主要有达到经济规模的企业承担；

• 从长期看，各产业的资本利润率比较均等； • 较快的技术进步； • 不存在过多的销售费用；

• 产品的质量和服务水平较高，并具有多样性 ； • 能有效利用资源。

（3）、产业组织政策的结构目标

尽管市场上卖主数目足以消除单个企业对价格的影响，但要达到符合经济规模的要求；

• 企业规模比较均等，单个企业不能操纵市场； • 不存在人为的企业进入或退出市场的障碍。 （4）、产业组织政策的行为目标

• 企业独立作出价格、产量和营销决策，不存在窜谋； • 企业不能使用提高效率以外的方法消除和排挤竞争对手 （5）、产业组织政策的绩效目标

• 利润不高于其他行业从事同样风险程度生产经营活动可以获得的水平；

• 促销开支和产品差异化程度在适度范围以内； • 企业经营具有效率；

• 企业对技术进步能及时作出反应。

3、产业布局政策

产业布局政策是指政府机构根据产业的经济技术特性、国情、国力状况和各类地区的综合条件，对若干重要产业的空间分布进行科学引导和合理调整的意图及其相关政策措施。

产业布局政策既是产业结构政策体系中不可或缺的重要内容，产业布局政策是产业结构政策的衍生形式之一。同时产业布局政策又是区域政策体系中非常重要的组成部分，只是后者更加侧重于建立和完善地区间的产业分工关系。（1）.产业布局政策的内容：制定国家产业布局战略，完善产业投资环境，加速产业集中，优化区域产业结构。地区发展重点产业的选择政策 （2）产业布局政策的原则：

经济性原则――保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展

合理性原则――鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具相对优势的产业

协调性原则――促进地区间的经济、技术交流，形成合理的分工协作体系

平衡性原则――加快先进地 三、产业组织创新

• 概念：同一产业内企业的组织形态和企业间的关系（市场结构、市场行为、市场绩效）的创新，是产业及产业内企业的“自组织”过程。

• 产业组织创新对行业的影响：

直接效应：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等；

间接影响：创造产业增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。产业组织创新能在一定程度上引起产业（或行业）生命周期运行轨迹或生命周期阶段持续时间的变化。 四、社会习惯的改变

社会习惯变化对行业的影响：随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业兴衰。社会观念、社会习惯、社会趋势变化对企业经营活动、生产成本和收益等产生一定影响，足以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。

恩格尔定律作用下的需求变化对行业发展的导向：需求变化是未来优势产业的发展导向，在相当程度上影响行业的兴衰。收入相对较低时，由于恩格尔定律作用，人们对生活用品有较大需

求，提供生活消费品的公司和满足这些需求的销售渠道，在不断满足这些消费需求的过程中发展起来。随着收入水平的提高，生活消费品支出占消费总支出的比例逐渐下降，人们更多地需要服务消费和金融投资，金融、旅游、教育、医疗、保险、体育、文化等行业从中获得了快速增长的动力。 五、经济全球化

经济全球化对各国产业发展的重大影响： 1、导致产业的全球性转移 2、国际分工出现重要变化

（1）国际分工的基础出现了重要变化：资源禀赋作用减弱，后天因素（政府效率、市场机制完善程度、劳动者掌握知识与信息的能力、受政策影响的市场规模等）作用逐步增强。 （2）国际分工的模式出现了重要变化：行业内贸易和公司内贸易比重大幅度提高

第四节 宏观经济环境与行业发展

------姚天秀

一 经济周期与行业发展

所有行业的总和构成了整个宏观经济，但是各行业对宏观经济的波动反映却是不一样的。

行业经济周期敏感程度的决定因素 1.销售额对经济周期的敏感性

敏感性最低的是电力、食品、医疗等消费弹性较低的行业； 烟草业和酿酒业等受收入影响很小的行业的敏感度也很低； 机械设备、钢铁、汽车等行业对宏观经济有很大的敏感性。 2.经营杠杆比率

反映固定成本与可变成本之间的比例关系；

企业的可变成本高，就可根据经济景气状况灵活控制成本。 3.融资杠杆比率

反映企业债务融资的应用程度；

债务融资的利息和股权融资的股息类似于企业经营过程中的固定

成本与可变成本；

资本结构中负债比例较大的企业对经济周期有较大的敏感性。 二 宏观经济指标与行业分析

1.宏观经济对行业发展的影响并不仅仅来自经济周期，如： 金融服务行业的效益极大地受制于利率环境； 产品以出口为主的行业对汇率特别敏感。 2.通货膨胀

对大多数行业来说都有消极影响；

但对煤炭、石化等自然资源开采业，高融资杠杆比率的企业会带来更高收益。 3.利率水平

当利率变化比较频繁时，银行业的获利水平会相对提高；

较高的利率水平会降低企业投资欲望，高融资杠杆比率的企业也会受损。 4.汇率水平

本币贬值，出口企业的产品更具竞争力。

三 经济周期与行业发展

轮换策略：以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断转换的投资策略。

耐用消费品制造业 扩张 基础行业 紧缩 金融服务业 资本品制造业 必需消费品制造业

案例分析：我国钢铁行业——2003 1.行业定义及分类

我国政府对钢铁行业的定义是：“以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业。” 黑色金属的采选和冶炼加工 钢铁生产相关的一些专用制品制造业

按《上市公司行业分类指引》，钢铁工业分布于： “黑色金属冶炼及压延加工业” “采掘业”

“黑色金属矿采选业” 2.行业主要特征

钢铁行业对后向产业的关联性大 钢铁行业景气循环与经济周期具有一致性 钢铁行业属于资源、能源密集型产业 我国钢铁行业处于成长期 我国钢铁产业集中度偏低

行业环境分析——经济环境

1990~2003年我国固定资产投资与钢材消费量

30000250002000015000100005000019901991199219931994199519961997199819992000200120022003固定资产投资（亿元）钢材消费量（万吨）钢材消费投资强度（吨/万元）1.41.21.00.80.60.40.20.0

3.行业环境分析——产业政策 加强产业政策和规划导向 严格市场准入管理 强化环境监督和执法 加强用地管理 加强和改进信贷管理

认真做好项目的清理工作

第五节 行业分析方法

------郑永娜

一、历史资料分析法

历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，去描述、分析和解释过去，揭示当前状况，并预测未来。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。 历史资料的来源包括：(1)政府部门；(2)专业研究机构；(3)行业协会和其他自律组织；(4)高等院校；(5)相关企业和公司；(6)专业媒介(书籍和报纸杂志等)；(7)其他机构。

比如，国家统计局和各级地方统计部门定期发布的统计公报，定期出版的各类统计年鉴；各种经济信息部门、各行业协会和联合会提供的定期或不定期信息公报；国内外有关报纸、杂志等大众传播媒介，各种国际组织、外国商会等提供的定期或不定期统计公告或交流信息；国内外各种研讨会、座谈会、报告会等专业性、学术性会议上所发放的正式文件和学术报告；企业资料；各级政府公布的相关政策法规；研究机构、高等院校、中介机构发表的学术论文和专业报告等等。 二、调查研究法

问卷调查或电话访问 / 实地调研 / 深度访谈 /公司调研

1 调研前的准备工作： （1）收集好基础的行业数据

（2）阅读公司最近2年或者更长时间的定期报告报告

（3）阅读市场有影响力券商报告，以了解市场的观点和竞争对手的观点和动态

（4）建立好模型，将已知的行业和公司数据输入，找出模型预测需要的未知数据，同时编写调研提纲。

（5）对于未知的数据可以结合市场的观点和自己的初步判断作出粗略的预测。根据模型的结果对公司的投资价值做出粗略判断。如果发现公司存在显著的投资机会，应尽最快的速度安排调研已以免错失推荐机会。 2、公司调研

（1）结合模型需要，有针对性和公司相关高管交流，以获取需要的资料和数据

（2）根据自己收集的资料和市场的观点向公司求证，对于自己观点和市场观点存在显著差异的数据和观点应该反复向公司求证 三、建立自己的数据库

目前行业研究的框架、逻辑基本都已经公开化，在基本面的判断上起

关键作用的是数据的及时和准确。

知道每个行业应该跟踪那些关键数据，建立自己的数据支撑系统，常年跟踪。如果经过10年有效地跟踪，那么你对周期的把握肯定就可以了。

在国外，一个分析师成长为明星一般需要7、8年以上，我们所要做的就是耐心。 四、行业比较研究 • 行业横向比较：

如在某一时点比较行业增长和国民经济增长； 不同国家地区同一行业比较研究； 同一时点不同行业的比较研究 • 行业纵向比较： 销售收入、利润、企业规模； 五、行业群组研究方法 • 加拿大皇家银行的例子：

如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；

不同国家地区同一行业比较研究； • 国内某大券商的例子：

金融组：金融、保险、证券、房地产； 通讯组：通讯、信息服务、电子；

大宗原材料组：石化、有色、化工、煤炭、建材、造纸、钢铁； 消费组：农林渔牧、食品饮料、医药生物、商业贸易、餐饮旅游、传媒

机械组：机械、汽车、电力设备

六、 行业估值研究法

PE 适用性 不适用 特点 PB PEG PSG EV/Ebitda 主业及盈利相对稳定、1、周期性公司；2、每简单易懂 周期性较弱的公司 股收益负的公司；3、房地产等项目较强的公司；4、银行、保险等流动资产较高的公司；5、多元化，产业转换频繁 1、周期性较强公司（大1、账面价值的重置成本简单易懂 量固定资产）；2、银行变动较快的公司；2、固保险流动资产高；3、ST、定资产较少智能资产较重组 多的公司 IT等成长性较高的公1、成熟行业；2、亏损、更能反映行业司； 盈余正在衰退的行业 成长性 1、亏损或微利公司；2、1、成本进行变动公司；相对不易操纵 业绩前景有较大不确定2、高速成长期的公司 性公司。 1、充分竞争行业；2、1、固定资产更新变化较 没有巨额无形资产公快公司；2、净利、毛利司；3净利润亏损、毛利均亏公司；3、资本密集、营业利润不亏损公司 型公司；4、高负债或大量现金